华宇_华宇娱乐_首页PAGE PAGE 13 正文目录 卫浴行业概览：两千亿市场，便器为核，智能风起 7 市场概览：两千亿市场，便器大单品，智能化新动能 7 品类特征：重品牌效应，产品更新快，套系销售强 9 卫浴行业趋势：龙头集中，国货崛起 11 卫浴发展历史：外资先发，龙头集中，国货破局 11 国货崛起突破口之一：智能马桶破局，套系销售延伸 14 智能马桶 200 亿市场，渗透低位空间大 14 国货一体机格局占优，套系销售延伸抢份额 17 国货崛起突破口之二：流量分散变局，主动优势在手 20 竞争力对比：产品&渠道制胜，国货破局可期 21 产品：智能配置相近，国货龙头价格延伸+推新节奏+售后服务更优 21 渠道：国货龙头零售&电商&家装多渠道占优，工程渠道已破局 25 线下零售：箭牌九牧网点布局广，经销商管理体系化 26 电商渠道：九牧箭牌体量最大，运营最强 27 工程渠道：外资高端项目优势独占，箭牌九牧逐渐破局 29 家装渠道：国货抢先布局，箭牌规模最大 31 品牌营销：国货多渠道营销发力，品牌认知加强 31 投资建议 33 箭牌家居：国货卫浴龙头，多品牌多渠道布局 33 瑞尔特：冲水组件代工龙头，自主品牌线 惠达卫浴：国货卫浴领军品牌，智能卫浴&整装厨卫快增 38 图表目录 图 1： 卫浴品类概览（红色-卫生陶瓷；橙色-龙头五金） 7 图 2： 卫浴行业市场规模 7 图 3： 卫浴行业分品类市场份额（2021 年） 7 图 4： 智能卫浴产品一览 8 图 5： 2017-2022 年智能卫浴分品类精装房配置率变化 9 图 6： 卫浴品类原材料结构（以箭牌 2021 年为例） 9 图 7： 2021 年家居品类下游需求结构对比图 10 图 8： 2020 中国卫浴购买决策因素 10 图 9： 智能马桶一体机产品结构中 1 年内新品占 1/3 11 图 10： 精装修卫浴品类格局相近（2021 年） 11 图 11： 卫浴行业发展历史 12 图 12： 中国卫生陶瓷零售端市场格局 13 图 13： 美国卫生陶瓷零售端市场格局 13 图 14： 日本卫生陶瓷零售端市场格局 13 图 15： 韩国卫生陶瓷零售端市场格局 13 图 16： 2021 年家居家电市场规模及 CR3 对比 14 图 17： 卫浴国产品牌营收及增速 14 图 18： 智能马桶需求消费者调研（知晓率、使用率、主要使用场景） 15 图 19： 智能马桶需求消费者调研 15 图 20： 智能马桶渗透率（按保有量） 16 图 21： 智能马桶一体机占比提升 18 图 22： 2020 年智能马桶盖市占率 18 图 23： 2020 年智能马桶一体机市占率 18 图 24： 2020 年智能一体机分价格段销量和品牌数对应图 18 图 25： 智能马桶盖市场集中度 19 图 26： 智能一体机市场集中度仍有提升空间 19 图 27： 箭牌家居配套率情况（销量口径，洁具销量为单位 1） 19 图 28： 卫浴品牌 315 套餐（从左到右卫箭牌、惠达、恒洁） 20 图 29： 智能马桶渠道结构 20 图 30： 智能马桶线 年智能坐便器精装房渠道竞争格局 21 图 32： 2021 年智能坐便器线： 中国智能马桶市场金字塔（价格为终端零售价） 22 图 34： 智能马桶一体机分价格带占比，以及箭牌九牧恒洁分价格带市占率 22 图 35： 卫浴品牌研发费用率 23 图 36： 智能一体机主流品牌产品生命周期结构比较 24 图 37： 箭牌家居产量情况（万件） 25 图 38： 惠达产量情况（万件） 25 图 39： 箭牌渠道结构 26 图 40： 惠达渠道结构 26 图 41： 箭牌零售渠道营收（亿元）及增速 26 图 42： 惠达零售渠道营收（亿元）及增速 26 图 43： 主流卫浴品牌网点及专卖店个数 26 图 44： 箭牌惠达单店一览（假设箭牌专卖店占网点个数 56%） 26 图 45： 电商平台卫浴家装品类品牌市占率变化 28 图 46： 2022 年双十一天猫、京东、抖音渠道卫浴榜单 28 图 47： 箭牌工程渠道营收（亿元）及增速占比 30 图 48： 惠达工程渠道营收（亿元）及增速占比 30 图 49： 东陶 TOTO 工程案例多为高端酒店项目 30 图 50： 九牧等内资品牌拓展多元化工程客户 30 图 51： 卫浴品牌应收账款周转率情况（%） 31 图 52： 箭牌家居家装渠道收入情况（亿元） 31 图 53： 卫浴品牌销售费用情况（亿元，%） 32 图 54： 箭牌家居智能马桶户外极限挑战测试 32 图 55： 九牧旗下小牧优品推出虚拟代言人“潇沐” 32 图 56： 恒洁“质美中国城市设计之行”城市设计精英榜 33 图 57： 惠达卫浴“总裁价到”佳品购直播活动 33 图 58： 箭牌卫浴发展历史 34 图 59： 箭牌家居分产品营业收入（百万元） 35 图 60： 箭牌家居分产品营业收入占比 35 图 61： 箭牌家居分产品营收增速 35 图 62： 箭牌家居分产品毛利率 35 图 63： 箭牌渠道结构（经销直销） 35 图 64： 箭牌渠道结构（分渠道） 35 图 65： 瑞尔特发展历史 36 图 66： 瑞尔特分产品营业收入（百万元） 37 图 67： 瑞尔特分产品营业收入占比 37 图 68： 瑞尔特分产品毛利率 37 图 69： 瑞尔特电商销售季度 GMV 37 图 70： 瑞尔特自主品牌主打性价比 37 图 71： 惠达卫浴发展历史 38 图 72： 惠达卫浴分产品营业收入（百万元） 39 图 73： 惠达卫浴分产品营业收入占比 39 图 74： 惠达卫浴分产品营收增速 39 图 75： 惠达卫浴分产品毛利率 39 图 76： 惠达卫浴渠道结构（分地区） 39 图 77： 惠达卫浴渠道结构（分渠道） 39 表 1：坐便器住宅市场需求测算 8 表 2：卫浴主流品牌一览 12 表 3：智能马桶功能一览 15 表 4：智能马桶市场规模测算 16 表 5：箭牌智能马桶产品功能迭代 17 表 6：智能马桶一体机产品功能对比 23 表 7：卫浴品牌售后服务 24 表 8：公司生产基地情况 25 表 9：箭牌家居终端门店业态一览 27 表 10：经销商管理制度 27 表 11：卫浴品牌各电商平台粉丝数（万名） 29 表 12：卫浴品牌电商布局 29 表 13：卫浴类地产商 500 强首选品牌前十名（标红为国货品牌，箭牌旗下品牌包括箭牌和安华） 30 表 14：箭牌家居业绩一图看 34 表 15：瑞尔特业绩一览 36 表 16：惠达卫浴业绩一图看 38 1 卫浴行业概览：两千亿市场，便器为核，智能风起 1.1 市场概览：两千亿市场，便器大单品，智能化新动能 卫浴行业由卫生陶瓷、龙头五金、浴室浴柜、浴缸浴房等产品构成。卫生陶瓷包括坐 便器、蹲便器、小便器、面盆等；龙头五金包括淋浴花洒、龙头、地漏、挂件。 图1： 卫浴品类概览（红色-卫生陶瓷；橙色-龙头五金） 卫浴行业 2000 亿级市场，坐便器为 400 亿核心单品。2021 年中国卫浴市场规模 2046 亿元，2017-2021 年年复合增长率为 5%，行业已进入稳定增长阶段。按品类分，龙头五金/ 卫生陶瓷/浴房浴柜/浴缸浴盆市场分别占比 45%/26%/16%/12%。其中，便器（坐便器及蹲便器）是高价值量的核心单品，市场规模约 400 亿，拆量价看，便器价格参照箭牌，零售出厂均价约 800 元，工程出厂均价约 300 元；我们对量的测算基于假设：1）住宅单户配套坐便器数为 1.5 个；2）二手房坐便器重装率 80%；3）存量住宅每 15 年需重装一次坐便器，有 80%用户选择翻新，计得 2022 年坐便器住宅需求近 4500 万套，我们预计非住宅需求（包括学校、医院、办公楼、商场等）约 1 千万套，总计坐便器需求量约 5500 万套。需求结构上，2022 年新房/二手房/存量住宅翻新/非住宅需求占比为 30%/7%/45%/18%。 图2： 卫浴行业市场规模 图3： 卫浴行业分品类市场份额（2021 年） 表 1：坐便器住宅市场需求测算 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新房需求 住宅新房装修套数（万套） 1071 1023 1145 1186 1263 1082 1055 1029 1005 其中：精装房（万套） 214 281 366 368 379 325 316 309 301 其中：毛坯房（万套） 857 741 779 818 884 757 738 720 703 单户配套便器数（个） 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 新房便器需求数（万个） 1606 1534 1717 1778 1895 1623 1582 1543 1507 二手房重装需求 二手房成交套数（万套） 430 430 426 432 393 322 301 301 301 二手房重装率 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 二手房重装需求（万套） 344 344 341 345 314 257 241 241 241 单户配套便器数（个） 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 二手房便器需求数（万个） 516 516 511 518 472 386 362 362 362 旧房翻新需求 存量住房套数（万套） 24870 25941 26967 28107 29331 30666 31768 32823 33851 便器翻新年限 15 15 15 15 15 15 15 15 15 便器翻新率 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 单户配套便器数（个） 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 存量翻新便器需求数（万个） 1990 2075 2157 2249 2346 2453 2541 2626 2708 住宅需求整体测算 便器住宅市场需求（万个） 4112 4125 4386 4545 4713 4462 4486 4530 4577 yoy 0% 6% 4% 4% -5% 1% 1% 1% 卫浴智能化渗透加速，驱动行业再提速。智能卫浴产品主要包括智能马桶、恒温花洒（沐浴屏）、智能浴镜、智能浴霸、智能浴缸等产品。近年智能卫浴 B 端和 C 端需求两旺：1）B 端精装房配套率持续上升，根据奥维云网，2022 年智能坐便器精装配套率 28.5%/yoy+3pct，淋浴屏精装配套率 76.1%/yoy+6.4pct，浴霸精装配套率 71.9%/yoy+1.7pct；2）C 端消费增速快，根据久谦，2022 年天猫销售额最高的两大智能卫浴品类为智能坐便器/智能花洒， 2017-2022 年智能坐便器 GMV 复合增速分别为 23%。智能化加速渗透可推动卫浴替换需求量增，同时智能卫浴产品单价高于普通产品，驱动卫浴行业进入量价双升新阶段。 图4： 智能卫浴产品一览 图5： 2017-2022 年智能卫浴分品类精装房配置率变化 1.2 品类特征：重品牌效应，产品更新快，套系销售强 卫浴品类与其他家居品类特征相近：1）上游原材料成本占比高（主要是泥原料，釉原料、石膏粉、铜材、玻璃和木材等），卫浴产品毛利率会一定受原材料价格波动影响，但由于下游主要对接销售者，可通过终端产品提价传导；2）下游需求主要为住宅装修需求，属 于地产后周期行业，受房地产周期影响大。 图6： 卫浴品类原材料结构（以箭牌 2021 年为例） 卫浴品类与其他家居品类特征不同： 下游需求结构更复杂：除新房二手房需求外，住宅更新需求以及非住宅需求（包括学校、医院、办公楼、商场等）占比更高，其中住宅更新需求占比更高源于马桶更新周期更短。这对卫浴品牌多渠道布局和流量整合能力要求更高。 图7： 2021 年家居品类下游需求结构对比图 品牌效应更强：卫浴是家居产品中少数带品牌 logo 露出的品类，有品牌效应。根据赛 立信竞争情报研究院《2020 中国卫浴购买决策调研报告》，消费者在购买卫浴产品时把性价比、品牌、功能、安装售后服务和设计作为前五大决策因素。近年智能卫浴的兴起加强了消费者对卫浴品牌依赖，消费者愿意支付一定的品牌溢价，来保证功能实现的稳定性，同时强功能对及时维修售后要求也提高，另外，卫生陶瓷产品也具有一定设计美感要求，这都需要品牌方的持续投入支持。 图8： 2020 中国卫浴购买决策因素 换新周期加快：智能卫浴的兴起加快了卫浴品类换新周期，主要来自三方面：1）智能产品替代；2）智能卫浴更换周期更短（与功能产品维修周期有关）；3）从供给端，智 能卫浴需要持续功能持续迭代升级，产品推新周期更短，根据奥维云网，智能马桶一体机主流品牌产品结构中 1 年内新品占了 1/3。 图9： 智能马桶一体机产品结构中 1 年内新品占 1/3 套系化销售更强：消费者购买卫浴产品时，有鲜明的以坐便器为大单品，连带洗面 盆、五金件、浴室柜等套系化延伸购买的习惯特征。B 端精装修市场也有套系化采购特征，根据奥维云网，洗面盆、坐便器、花洒的市场格局有相似性。 图10： 精装修卫浴品类格局相近（2021 年） 2 卫浴行业趋势：龙头集中，国货崛起 2.1 卫浴发展历史：外资先发，龙头集中，国货破局 中国卫浴行业兴起于上世纪 70 年代，基本可分为三个发展阶段： 1）1970s—2013 年，需求快增，外资先发，国货品牌集中成立。需求：该阶段受益于城镇 化建设，以及居民消费水平提升，对卫浴间整洁舒适体验感要求提高，中国卫浴行业处于高速增长阶段。格局：科勒，TOTO、美标等外资品牌在 90 年代纷纷进入中国，依托技术 和品牌优势首先抢占工程渠道，定位高端，主要集中在高档宾馆、高档写字楼、高档住宅等，同时期箭牌、九牧、恒洁等国货品牌集中成立，本土卫浴品牌以区域性品牌为主，产品种类单一，尚未形成大规模生产。 2）2014—2017 年，地产红利期，国货品牌全国扩张，外资加速开拓。需求：该阶段受益于地产红利期，各地限购限贷退出、首付比下调、降准降息等地产政策陆续出台，2017 年 推进棚改货币化，住宅销售及竣工高增催化卫浴装修需求，2014-2017 年卫浴市场规模年复合增速 16%。格局：2014 年 3 月中国建筑材料联合会与中国建筑卫生陶瓷协会联合发布 《建筑卫生陶瓷行业兼并重组的指导意见》，指出通过兼并重组到 2015 年建筑卫生陶瓷前 10 家企业产业集中度达 20%，到 2020 年达 40%，形成 3-5 家建筑卫生陶瓷大企业集团。本土卫浴企业整合加速，箭牌、九牧、惠达、恒洁等全国扩张。与此同时，科勒、TOTO 等外资品牌也在加速开拓，主要通过加大零售门店布局以及产品价格带向中端市场下探。 3）2018 年至今，行业进入平稳增长，外资国货错位竞争。需求：地产红利期已过，棚改货币化接近尾声，强调房住不炒，精装修政策催化工程端需求，而随着 2021 年地产三道红线实施，住宅销售及竣工大幅回落，受需求端影响，卫浴市场增速降到 5%左右。格局： 九牧、箭牌国货品牌总收入体量已超 TOTO 进入第一梯队；外资国货错位竞争，科勒， TOTO 等外资品牌占据龙头主要占据一线城市高端零售市场，且在高端工程项目中有独占优势；九牧、箭牌、惠达、恒洁等国货品牌主攻中低端市场和零售渠道。 图11： 卫浴行业发展历史 表 2：卫浴主流品牌一览 公司简介 旗下品牌 2021年收入体量 2021年利润率 零售网点数 国际品牌 科勒 1873年创立于美国，1995 年进入中国 主品牌KOHLER科勒厨卫，年轻时尚卫浴品牌KARAT卡丽，浴室柜品牌Sanijura， 高端瓷砖品牌Ann Sacks Tile&Stone 根据欧睿，中国大陆卫生陶瓷零售渠道66.7亿元 （YOY+10%） / 专卖店约1000家 TOTO 1917年创立于日本，1995 年进入中国 主品牌TOTO，智能坐便器品牌Washlet卫洗丽，瓷砖品牌Hyrotect 中国大陆54亿元（YOY+21%） 中国大陆 营业利润率20% 专卖店约1000家 本土品牌 箭牌 1994年创立于广东佛山 主品牌ARROW箭牌，时尚品牌ANNWA 安华，高端艺术品牌FAENZA法恩莎 总收入83.3亿元(YOY+29%)，其中零售/工程/电 商/家装分别为35.0/23.4/15.3/9.6亿元 毛利率30.1% 营业利润率7.5% 净利率6.9% 网点数12052家 九牧 1999年创立于福建 主品牌JOMOO九牧，年轻卫浴品牌小牧优品，收购德国高端橱柜品牌博德宝 总收入152亿元(YOY+35%) / 网点数超1万家 惠达 1982年创立，前身为黄各庄陶瓷厂，1995年推出惠达品牌 主品牌惠达HUIDA（包括卫生陶瓷和瓷砖等），陶瓷薄板LABOBO 总收入38.9亿元(YOY+21%)，其中零售/工程/海 外分别为20.0/8.7/9.7亿元 毛利率27.7% 营业利润率9.2% 净利率6.1% 专卖店2077家 恒洁 1998年创立于广东佛山 主品牌HEGII恒洁 / / 专卖店约3000家 瑞尔特 1999年成立于福建厦门 目前代工为主，自主品牌瑞尔特R&T 总收入18.68亿元(YOY+45%)，其中线% 净利率7.2% / 发展特征一：龙头持续集中，卫生陶瓷 CR3 远期至少 50%。根据欧睿，2021 年我国卫生 陶瓷零售端 CR3 达 43.5%，相比 2012 年持续提升了 14pct，龙头近年通过强势的终端零售能力持续开店，以及发挥一定规模效应和品牌效应，持续提升市场集中度。我们认为卫生陶瓷 CR3 远期至少可达到 50%以上：1）海外对标看：根据欧睿，海外成熟市场美国、日本、韩国卫生陶瓷零售端 CR3 可达 60-90%。2）品类对标看：我们认为卫生陶瓷集中度将大于定制家居品类（2021 年中国定制橱柜/衣柜 CR3 为 15%），接近家电（中国冰箱/空调/洗衣机 CR3 分别为 62% / 82% / 72%），从品类特性看，如坐便器等卫浴产品相比其他家居品类具有更强的标准化和规模化效应，同时智能化单品的渗透带来更高的技术进入壁垒， 与家电类似，消费者对功能性和售后维修服务有要求，对品牌依赖度高，品牌集中效应明显。 图12： 中国卫生陶瓷零售端市场格局 图13： 美国卫生陶瓷零售端市场格局 （注：此为卫生陶瓷零售口径统计） （注：此为卫生陶瓷零售口径统计） 图14： 日本卫生陶瓷零售端市场格局 图15： 韩国卫生陶瓷零售端市场格局 （注：此为卫生陶瓷零售口径统计） （注：此为卫生陶瓷零售口径统计） 图16： 2021 年家居家电市场规模及 CR3 对比 发展特征二：国货崛起，风头正盛。2018-2021 年箭牌/惠达/瑞尔特营收年复合增长 7%/10%/23%（均高于行业 5%左右增速）。我们看好国货持续崛起，主要通过：1）单品突 破：智能马桶单品相比外资有性价比优势，同时通过套系化销售延伸，可快速提升市场份额；2）渠道突破：一方面，当下地产红利期已过，工程需求占比下降，零售渠道争夺是胜负手，国货品牌相比外资在零售渠道铺设上优势显著；另一方面，近年家居流量分散化特征明显，国货品牌在线上、家装、社区店等新业态布局速度更快（后文将详细展开）。 图17： 卫浴国产品牌营收及增速 国货崛起突破口之一：智能马桶破局，套系销售延伸 智能马桶 200 亿市场，渗透低位空间大 智能马桶是卫浴智能化的代表单品，国民认知度较高，提供更好生活体验。2015 年吴晓波发文《去日本买只马桶盖》引发全民对智能马桶盖的关注。智能马桶主要分为智能马桶盖和智能一体机两个品类，相比普通马桶具有座圈加热、自动清洗、自动冲水、除臭杀菌、感应翻盖等功能。根据奥维云网调研，目前约 87.5%的用户知道智能马桶产品，其中 57%表达进一步了解兴趣，54.6%用户曾使用过智能马桶，集中在酒店民宿、居家安装、机场高铁火车站、商场等场景。根据天猫家装行业联合天猫新品创新中心（TMIC）、好好住家居研究院发布的《智能马桶行业趋势洞察白皮书》，座圈加热和自动清洗是用户最常使用的功能。 表 3：智能马桶功能一览 品类 传统马桶 智能马桶盖 智能马桶一体机 价格带（元） 500-1000 1000-2000 2000-4500 与传统座便器适配，使用集成 将功能性电子元器件与坐便器了多种功能的智能坐便器盖替 进行一体化设计，重新布局内换传统坐便器盖 部组件和产品外观 安装尺寸：需确认马桶坑距 安装尺寸：需确认马桶外形是 安装尺寸：需确认坑距 使用方式 安装环境：需确认排污管道无 否适配便盖，需保证安装孔和 安装环境：需确认排污管道无移位/存水弯 各部件距离满足一定条件 存水弯、进水水压水量、需保 安装环境：需保证马桶周围一 证马桶周围一定距离内有电源 定距离内有电源插座、自来水 插座、自来水进水口（不适用进水口（不适用中水管道）、 中水管道） 预留操作面板空间 清洗：速热出水、臀部清洗、 柔和妇洗、移动清洗、按摩助 智能坐便器主体的体积更大， 便、喷头自洁、水温调节、水 在智能马桶盖的功能基础上升压调节等 级： 功能配置 快拆缓降盖板、水封防溅、多 体验：抗污材质、缓降盖板、 陶瓷体：抗菌釉面、预润湿防档冲水模式等 便捷拆卸、夜光照明、智能除 挂污、隐藏式即热水箱、感应 臭、座温加热、暖风控干、自 夜灯、脚感感应等 动除臭等 冲水:易换芯过滤器、离座自动 防护：IPX4防水、漏电保护、 冲水、低噪音冲水等 智能节电、过热保护等 图18： 智能马桶需求消费者调研（知晓率、使用率、主要使用场景） 图19： 智能马桶需求消费者调研 智能马桶超 200 亿市场，渗透率低位空间大。根据奥维云网，2022 年中国智能马桶销售额 156.9 亿元，2017-2022 年共 5 年复合增速 8.2%（快于整体卫浴市场的 5%），拆分量 价看，销量 5 年复合 12.8%，均价 5 年复合-4.1%，智能马桶市场增长核心由渗透率提升带动量增驱动。长期看，智能马桶渗透空间大，以销售额计 2022 年渗透率 18%，以保有量计 2021 年渗透率为 4%，相比海外成熟国家日本/韩国/美国渗透率 90%/60%/60%还有很大空间，预计 2025 年销售渗透率达 26%，对应市场规模超 200 亿元。 看好智能马桶渗透率的持续提升，主要动能来自：1）技术成熟，体验优化：品牌方持续进行产品迭代升级，一方面针对不同家居环境下进行产品改良，比如针对老旧楼房或高层住宅水压不够问题设置无水压限制，针对区域性水质差问题进行滤芯替换提升等；另一方面持续功能升级，以箭牌智能马桶一体机为例，最新旗舰版相比简配版多了泡沫盾防溅、语音控制、自动翻盖、水压调节等 15 个功能；2）需求普及，BC 联动：C 端需求来自消费升级，B 端智能马桶精装房配置率也持续抬升，根据奥维云网，2022 年已达 28.5%， B 端智能马桶较高渗透率可有效带动 C 端需求渗透；3）价格下移，门槛降低：近年智能马桶整体价格带下移，降低了体验门槛。 表 4：智能马桶市场规模测算 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 智能马桶销额（亿元） 105.9 112.9 117.4 135.0 147.2 156.9 172.0 188.5 206.6 销售额yoy 7% 4% 15% 9% 7% 10% 10% 10% 销量（万台） 552 674 754 821 910 1006 1137 1285 1452 销量yoy 22% 12% 9% 11% 11% 13% 13% 13% 均价(元） 1918 1675 1557 1644 1618 1560 1512.9 1467.5 1423.4 均价yoy -13% -7% 6% -2% -4% -3% -3% -3% 智能马桶渗透率（按销量） 11% 13% 14% 15% 16% 18% 21% 23% 26% 图20： 智能马桶渗透率（按保有量） 表 5：箭牌智能马桶产品功能迭代 功能 简配版 标配版 自动版 旗舰版 座圈加热 √ √ √ √ 功能显示屏/智能遥控 √ √ √ 停电冲水 √ √ √ √ 入座感应 √ √ √ 暖风烘干 √ √ √ 静音缓降 √ √ √ √ 水温/风温/座温调节 √ √ √ 夜灯照明/双更过滤 √ √ √ √ 智控功能旋钮/按钮 √ √ √ √ 肾部清洗/女性清洗 √ √ √ 移动清洗/按摩清洗 √ √ √ 喷头自洁/水压调节 √ √ √ 漏电保护/安全电压 √ √ √ √ 即热模式/恒温模式 √ √ √ 防干烧/防冻结保护 √ √ √ IPX4防水 √ √ √ 自动翻盖 √ √ 脚感翻盖翻图 √ √ 泡沫盾防溅 √ 语音控制 √ 氛围灯 √ √ √ √ 手机APP控制 √ √ 国货一体机格局占优，套系销售延伸抢份额 智能马桶一体机品类需求优于马桶盖。近年智能马桶出现一体机占比明显加大趋势， 根据中国建筑卫生陶瓷协会，2021 年一体机占比达到 62%，相比 2018 年提升 12pct，线上销售趋势更为明显，根据奥维云网，2022 年一体机占比达到 82%，我们推测这个趋势的变化与近年一体机价格下探性价比凸显，同时功能性和方便性明显强于马桶盖所致。 与智能马桶盖格局不同，国货品牌在一体机明显占优，处于加速集中阶段。根据中国建筑卫生陶瓷协会，2021 年一体机国货品牌市占达 73%，市占 TOP3 分别是箭牌/九牧/恒洁（根据奥维云网，2020 年市占分别为 13.5% / 11.5% / 8.4%），而智能马桶盖市占 TOP2 为外资品牌松下/东芝（市占率分别为 42.1%/10.2%）。我们推测两个品类格局完全不同，且 国货占得先机主要是由于：1）布局早：国货敏锐捕捉到消费终端变化，根据中国建筑卫生陶瓷协会，国际品牌中一体机产品占比仅 39%，而国货以一体机生产为主，一体机占比达 73%；2）价格优：根据奥维云网，智能一体机销量最高的价格带在 2000-3500 元，与九 牧、箭牌、恒洁等国货品牌主流价格带相近，科勒、TOTO 主流价格带在 6000-10000 元左右。目前一体机相比马桶盖市场还未形成垄断格局，还处于龙头竞争、加速集中阶段， 2020 年一体机行业 CR3 仅 27%，而马桶盖已达 61.3%。 图21： 智能马桶一体机占比提升 图22： 2020 年智能马桶盖市占率 图23： 2020 年智能马桶一体机市占率 图24： 2020 年智能一体机分价格段销量和品牌数对应图 图25： 智能马桶盖市场集中度 图26： 智能一体机市场集中度仍有提升空间 国货主打智能马桶为核心的套餐销售，优势扩大，市占提升。国货品牌主推套餐销 售，比如 2023 年 315 活动，箭牌推出买智能马桶送花洒，买双卫送定制购物金；惠达推出 7499 一口价智能马桶+浴室柜+花洒+龙头。2021 年箭牌以客户购买 1 个洁具产品为例（蹲便器/坐便器），花洒/浴室柜/淋浴房配套率分别为 55%/31%/8%，且呈上升态势。 图27： 箭牌家居配套率情况（销量口径，洁具销量为单位 1） 图28： 卫浴品牌 315 套餐（从左到右卫箭牌、惠达、恒洁） 2.3 国货崛起突破口之二：流量分散变局，主动优势在手 终端流量分散化，电商家装新渠道崛起。卫浴的终端流量可分为线下零售、工程（包含精装）、线上电商、家装四种渠道，过往以线下零售渠道为主（集中在卖场和街边专卖店），近年电商和家装新渠道崛起分流，特别是智能家居品类线上销售占比更高。以智能马桶为例，根据奥维云网，2022 年线： 智能马桶渠道结构 图30： 智能马桶线上销售量及增速 零售运营是卫浴行业胜负手，国货优势明显。随着地产红利的消退，21 年三道红线实施导致房企资金困难，债务暴雷，工程渠道趋向萎缩，零售渠道占比提升。外资品牌在工程渠道有先发优势，受此影响更大。根据奥维云网，精装修卫浴市场外资品牌份额 67.9% （TOP3 为科勒、TOTO、摩恩），内资品牌份额为 32.1%（TOP3 为九牧、箭牌、欧派），以智能坐便器单品为例，位列前三的科勒/TOTO/杜拉维特市占分别为 23%/15%/9%。同时 零售渠道近年流量分散化和多店态的新趋势提高了进入门槛和运营难度。国货在零售渠道有明显优势，线下零售网点及线上布局皆优于外资，以智能坐便器新兴线上渠道格局为 例，国货九牧、恒洁、箭牌位列市占第 1、3、4（市占率分别为 10%，9%，7%）。 图31： 2022 年智能坐便器精装房渠道竞争格局 图32： 2021 年智能坐便器线上渠道竞争格局 竞争力对比：产品&渠道制胜，国货破局可期 基于前文，卫浴行业目前基本形成科勒、TOTO 两大外资独占鳌头，箭牌、恒洁、九牧、惠达等国货品牌加速崛起的格局，而卫浴行业近年来出现产品智能化和流量分散化的两大新变化，给国货带来了新破局机会，只有适应以上两种变化的品牌才能占据优势，并 在整体行业持续集中、龙头多方角逐的大环境下拔得头筹。我们认为卫浴行业的竞争是综合运营能力的竞争：产品和渠道是拉开差距的关键，品牌营销必不可少。 3.1 产品：智能配置相近，国货龙头价格延伸+推新节奏+售后服务更优 由上文，智能马桶是卫浴行业兵家必争之地，我们主要对该品类展开对比。 产品定价：外资定价高端，国货主打性价比+价格带延伸广。以智能一体机为例，主流价格带上，科勒和东陶 TOTO 普遍在 1 万元以上，内资品牌箭牌家居、恒洁、九牧在2500-4500 元左右，近年通过子品牌同时向 1 万+和中低端。箭牌在 2500-4500 价格带占 优，推出三大品牌覆盖不同价格带，FAENZA 法恩莎定位高端艺术家居（3500-6000 元）， 主品牌 ARROW 箭牌定位智慧家居（主流定价 2500-3500 元），ANNWA 安华定位时尚家居 （主流定价 2500-4000 元），其中箭牌 AKB1520 定价万元以上；九牧在 2500-4000 价格带 占优，推出两大品牌，主品牌九牧定位中高端（主流定价在 2499-14350 元，其中九牧 i9 单品定价万元以上），小牧优品定位年轻化（主流定价在 1699-7699 元）；恒洁在 2500-4000 价格带占优，推出恒洁 R11 单品定价万元以上；惠达定位中端，主流价格带在 2299-9999 元；瑞尔特定位性价比，早期代工为主，近年扩张自有品牌定价在 1799-6499 元之间。 图33： 中国智能马桶市场金字塔（价格为终端零售价） 图34： 智能马桶一体机分价格带占比，以及箭牌九牧恒洁分价格带市占率 功能研发：国产品牌功能趋近外资，品质稳定性还有改进空间。功能是影响消费者智能马桶购买决策的第一要素。目前功能配置上，国产主流品牌已跟外资相近，从水压控 制、冲洗功能、清洗清洁、除臭烘干、座圈加热、用户记忆、安全防护、光感夜灯等功能都已备齐。这与国货持续的研发投入相关，2021 年箭牌研发费用支出 2.88 亿元，研发费用率 3.44%，惠达卫浴研发费用支出 1.67 亿元，研发费用率 4.29%，瑞尔特研发费用支出 0.72 亿元，研发费用率 3.85%。但外资品牌品质更稳定，维修率更低，主要体现在材质用料和生产制造上的差距，比如喷头、面板等零部件易损。 表 6：智能马桶一体机产品功能对比 图35： 卫浴品牌研发费用率 安装售后服务：国产品牌质保期和售后网点人员配置优于外资。智能卫浴产品易损率高，售后服务是保证用户体验必不可少的一环。外资品牌科勒、TOTO 智能坐便器质保期 均在 3 年，国产品牌箭牌、九牧、恒洁 6 年整机质保，惠达整机上盖 5 年质保、陶瓷体终身质保，瑞尔特 5 年全国联保。同时，箭牌配备 1500 家售后网点和上万名服务人员，恒洁 3000+专卖店服务网点，可提供上门换新和维修服务。 表 7：卫浴品牌售后服务 产品推新：国货 SKU 和推新节奏明显优于外资。智能卫浴产品存在持续的功能迭代升级，保持不同 SKU 矩阵和产品推新节奏有助持续获客。科勒、TOTO 等外资品牌 SKU 数量精简，主打经典款式，官网显示智能马桶一体机 SKU 数为 15 个左右，且产品上新时间周期长，比如 TOTO 现有产品近 70%已是 3 年前发售；内资品牌普遍 SKU 众多且推新节奏更快，箭牌现有 SKU 数为 24，50%为 2 年内新品；九牧现有 SKU 数 34，80%为 2 年 内新品；恒洁现有 SKU 数为 29，90%为 2 年内新品；瑞尔特现有 SKU 数为 70。 图36： 智能一体机主流品牌产品生命周期结构比较 产能布局：持续扩建产能，生产基地分布全国各地。2021 年箭牌家居卫生陶瓷产量 982.6 万件，龙头五金产量 947.4 万件，生产基地位于广东佛山、山东、湖北等区域布局； 惠达卫浴卫生陶瓷产量 893.3 万件，生产基地位于河北、重庆、广西等。九牧在华中、华南、华北、华东和西部布局占地总面积达 2000 多亩的五大生产基地。恒洁生产基地主要在广东佛山。 图37： 箭牌家居产量情况（万件） 图38： 惠达产量情况（万件） 表 8：公司生产基地情况 渠道：国货龙头零售&电商&家装多渠道占优，工程渠道已破局 卫浴更考验多渠道布局的能力。根据前文，相比其他家居品类，卫浴下游需求结构更多样，住宅更新需求以及非住宅需求（包括学校、医院、办公楼、商场等）占比更高。同时，近年家居终端流量分散化，电商和家装新渠道崛起，社区店、五金店等多店态需布 局，对卫浴品牌的渠道整合和管理能力提出更高的要求。 目前主流品牌都在各渠道都已做布局，整体上外资品牌在工程渠道见长，箭牌九牧具有线下零售、电商多渠道运营实力最强，且箭牌在家装新渠道初成规模。箭牌 2021 年零售/工程/电商/家装渠道收入占比分别为 42%/28%/18%/11%，惠达 2021 年国内零售/国内工程/海 外收入占比 52%/23%/25%。 图39： 箭牌渠道结构 图40： 惠达渠道结构 线下零售：箭牌九牧网点布局广，经销商管理体系化 门店数量：箭牌九牧网点分布最广。箭牌 2021 年线%， 全国终端网点数超 12000 个/净新增 2000 家/YOY+18%，其中专卖店 6700 个，单店收入 52 万元/YOY-2%。惠达线 家/YOY- 7%，正处于门店升级改造阶段，单店收入提升到 96.4 万元/YOY+36%。九牧全国重点网点 数超 1 万个，完成了全国分布。恒洁全国网点超 3000 家。TOTO 和科勒专卖店在在 1 千左右，主要集中在一线： 箭牌零售渠道营收（亿元）及增速 图42： 惠达零售渠道营收（亿元）及增速 图43： 主流卫浴品牌网点及专卖店个数 图44： 箭牌惠达单店一览（假设箭牌专卖店占网点个数 56%） 门店业态：箭牌业态最丰富。卫浴产品多样，包括坐便器的大件和龙头五金等零散配 件，对终端零售场景要求不同，考验品牌方多店态经营和流量整合的能力。箭牌单店收入低于惠达也与其多业态布局有关，终端门店包括专卖店、家装店、商超店、异业店、社区店、乡镇店 6 种店态，单店面积从 100-400 平不等。惠达有

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